信贷商业周期各走各路

信贷商业周期“各走各路”

7月11日，周四。就在市场开始适应中美“收水”之际，先有国务院总理李克强提出“经济增长率不低于下限、物价涨幅不超出上限”：后有美联储主席伯南克声称，在可见未来仍须保持宽松货币政策。市场憧憬美国不急于退市，中国则有望出台温和措施刺激经济。　　“5:30法则”忧虑　　金股汇应声大涨，美汇指数显著回落，美债孳息则高位遇阻难以再上。一个月前使出一招“迫力”，一个月后已化作“柔腿”，时刚时柔虚实难测，个中奥妙，留给高人拆解。今天老毕打算从信贷与商业周期的角度，看看国内决策层面对的两难。　　李克强在本周讲话中强调“稳中有为”，并为经济增长预设下限。野村中国经济师张智威指出，李总理以往谈话明显较侧重防范金融风险，甚少强调“稳增长”的重要性。从其最新表态可见，结构调整与经济增长相辅相成、平衡短期和长期风险，乃最重要的讯息。　　要确保增长不穿底，又要严防信贷误投、资源错配，谈何容易？　　在“李克强经济学”、“李克强指数”遍地开花的这段日子，投资者目睹“钱荒”，种种迹象显示，决策层对过去几年天量放水带来的隐患忧心忡忡，决意赶快行动防患未然。　　老毕别的中国经济师不提，只引述野村张智威的一个自称为“5:30法则”(5:30 Rule)的现象。　　法则中的5，乃五年；30则为信贷总量增长相对一国GDP的比率。在“5:30法则”下，一个国家的信贷总量对GDP比率，一旦于五年内上升30个百分点，爆发金融危机只是时间问题。日本泡沫经济灰飞烟灭前的四五年，如此；美国次按危机、金融海啸前的四五年，亦然。　　信贷偏离超越警戒线　　按国际结算银行(BIS)的评估，2008年底，内地向企业、家庭和非盈利组织发放的信贷，总量仅相当于GDP118%；去年9月，此比率已升至167%水平。　　换句话说，内地信贷总量相对经济规模，在不足四年内激增49个百分点，已超越“5:30”警戒线。　　另一个警号，同样与BIS结下不解之缘。对发展中国家而言，信贷增长高一点，并非什么不寻常的事，但增长若偏离过去趋势太远，危机爆发只差迟早。按照BIS的计算，一国信贷对GDP增长若高于趋势水平达10个百分点，三年内爆发金融危机的风险极高，讯号误鸣几率低于二成。　　按照《经济学人》的计算，中国信贷对GDP比率，偏离增长趋势下的正常水平多达14个百分点。　　日本前车之鉴？　　两大警号是否次次灵验，有待论证。然而，不难发现，“5:30”和“10个百分点”两套法测，背后都显示信贷与商业周期“各走各路”，后者跟不上前者，结果是信贷对实体经济非但毫无建树，随着滥借滥贷而来的资产泡沫，他朝一旦爆破，当年的日本更大有可能成为今天中国的前车之鉴。　　中国于2001至2004年，信贷总量亦曾高速增长，超越“5:30法则”；中央还向两家大型银行注入数以千亿元人民币，助其撇除坏账强化资本。然而，内地事后不仅没有出现金融危机，随后三年更录得平均12%以上的经济增长。　　由此可见，昔日的信贷、投资隐患，无碍信贷、投资进入另一个高峰期，同一循环，周而复始不断重复。十年走过，决策层颇有以日本为鉴之意，新的八字真言是：“相辅相成、稳中有为”。

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