准备金率上调需看硬币的两面

公布时间　　　　　　　　　调整前　　　　　　　　　　　　　　调整后　　　　　公布后次日沪指走势

2010年1月12日　　　（大型金融机构）　　　　　　　　　16．00％

15．50％

2008年12月22日　　（大型金融机构）　　　　　　　　　15．50％　　下跌4．55％

16．00％

2008年11月26日　　（大型金融机构）　　　　　　　　　16．00％　　上涨1．05％

17．00％

2008年10月8日　　　（大型金融机构）17．50％　　　17．00％

（中小金融机构）16．50％　　16．00％　　下跌4．25％

2008年9月25日　　　（大型金融机构）17．50％　　不调整

（中小金融机构）17．50％　　16．50％　　下跌0．16％

2008年6月7日　　　　16．50％　　　　　　　　　　17．50％　　下跌7．73％

2008年5月12日　　　16％　　　　　　　　　　　　　16．50％　　下跌1．84％

2008年4月16日　　　15．50％　　　　　　　　　　16％　　　　　下跌2．09％

2008年3月18日　　　15％　　　　　　　　　　　　　15．50％　　上涨2．53％

2008年1月16日　　　14．50％　　　　　　　　　　15％　　　　　下跌2．63％

2007年12月8日　　　13．50％　　　　　　　　　　14．50％　　上涨1．38％

2007年11月10日　　13％　　　　　　　　　　　　　13．50％　　下跌2．40％

2007年10月13日　　12．50％　　　　　　　　　　13％　　　　　上涨2．15％

2007年9月6日　　　　12％　　　　　　　　　　　　　12．50％　　下跌2．16％

2007年7月30日　　　11．50％　　　　　　　　　　12％　　　　　上涨0．68％

2007年5月18日　　　11％　　　　　　　　　　　　　11．50％　　上涨1．04％

2007年4月29日　　　10．50％　　　　　　　　　　11％　　　　　上涨2．16％

2007年4月5日　　　　10％　　　　　　　　　　　　　10．50％　　上涨0．43％

2007年2月16日　　　9．50％　　　　　　　　　　　10％　　　　　上涨1．40％

2007年1月5日　　　　9％　　　　　　　　　　　　　　9．50％　　　上涨0．94％

07年以来历次准备金调整及股市走势

□中证证券研究中心 丛榕

央行此次上调准备金率,毫无疑问指向收紧流动性,但我们更愿意理解为,这是对中国经济强劲复苏的正面反映。对于A股而言,货币问题只是扰动因素,现阶段业绩表现和供给加快才是真正牵动大盘走势的主要因素。

从三个月央票利率,到一年期央票利率,再到天量正回购和存款准备金率,无论是公开市场操作还是货币乘数调节,其意图均是对2008年底以来极度宽松流动性的修正,是货币环境回归正常化的应有之举。老实说,去年底时市场已经预期到货币收紧趋势,因此今年以来种种政策手段并不出乎意料。不过,时间点大大提前却可能让风险资产的投资者们措手不及:无论是期市还是股市,12日的盘面均未对准备金率上调有丝毫反应。

实际上,包括货币政策在内的所有宏观政策,都是实体经济状况另一面,是熨平经济波动的调节器。当然,央行此时上调准备金率,可能将面临与商业银行之间的博弈,比如商业银行干脆提前加速放贷。但须知,央行同时也面临另一个更大的命题,那就是货币正常化、经济复苏与通胀预期（包括资产价格）之间的博弈。与前者相比,后一种博弈才是央行的使命所在。

因此对于今年以来不断收紧的货币政策,我们的理解是实体经济复苏十分强劲甚至未来有过热嫌疑。一方面,短期内天气因素导致物价上升压力加大,CPI和PPI上升超预期概率越来越大;另一方面,中国产出缺口修复速度可能快于想象。

最新公布的出口数据显示,季调后单月出口金额已恢复至危机前高点,出口行业产能利用率可能已经接近饱和,再加上重工业生产已经于2009年年中恢复,产出缺口对物价上行压力可能不复存在。12月份高盛中国经济活动指数和PMI数据,隐含2009年年底时实际GDP增速可能在13%上下。

考虑到2009年新增贷款接近9.6万亿和这些“烫手”的经济数据,我们认为货币收紧已经不是当前影响股市的主要因素:原因很简单,如果现在不作为,将来真正过热势必引起更加剧烈的紧缩,不管是对经济还是对股市,这种冲击的负面影响都不在短期。至于有观点认为流动性收紧后将产生货币缺口,中证证券研究中心已经反复强调这一担心稍显多余,更值得注意的是,在中国央行此番动作之后,海外资金进入的步伐可能明显加快,流动性构不成资产价格下跌的充分条件。

与货币相比,当前阶段真正影响股票市场走势的是公司业绩和市场发行。对于前者,我们一直满怀信心并且坚持认为市场一致预期过于保守——正如市场对经济复苏强劲过于保守一样,央行的频繁动作是对我们判断的最好反证。对于股票市场,超预期的业绩增长需要被市场逐渐发现、认识、接受并最终反映到价格中,这一上涨过程肯定比不上估值扩张迅速,也必将充满波折,但足以保证市场底部相当扎实而且结构性机会层出不穷。

对于后者,我们宁愿美好地认为,这是管理层对资产价格调控方式的进步。包含房地产在内的资产价格,供给管理远远比需求管理来的更为有效更具艺术。长远地看,在引入可以对冲制度的新阶段,也需要做大市场容量来预先防止可能出现的大起大落。不可否认,高密度新股发行的持续时间已经让市场感觉沉重,但除了等待我们别无选择。

等待吧!市场的调节方式也注定会通过出现市场信号来宣告结束。

上海妇科医院_宫颈糜烂的危险性是什么

上海妇科医院_宫颈糜烂究竟是什么疾病

上海哪里看接触性皮炎

上海哪家医院治冠心病好:冠心病患者需要注意的三种饮食保健

重庆白癜风该怎么治疗