准备金率未到天花板再次被验证收流动性继续

研究结论

探因：流动性对冲压力倒逼央行月初上调准备金，“存款准备金没有天花板”的观点再次被验证今年第一周信贷激增是本次上调准备金导火索，彰显央行收流动性、控通胀预期的决心。我们在跟踪今年月初信贷数据时曾明确写道“2011年第一个工作日商业银行贷款激增近千亿，在一月份第一周放了近5000亿，而四大行在前三天已经放了近2000亿，预计今年第一个可能的出手窗口是本月中旬。”由此，我们认为鉴于春节期间物价上行压力较大，过于宽松的流动性终于迫使央行再次上调存款准备金率。

此次存款准备金调整完毕，大型银行的存款准备金率将达到19%，中小型金融机构升至15.5%，而部分被实施差别准备金率的银行存准率将达到19.5%。目前各类银行准备金已分别创历史新高，“存款准备金没有天花板”的观点再次被验证。

影响：此次上调准备金将冻结资金约3500亿元，连续7次上调准备金的累积效应对收流动性作用将逐步显现根据2010年底我国人民币存款余额达71.82万亿计算，此次上调存款准备金率可大致锁定商业银行资金约3500亿元。由此，自2010年以来我国已连续7次上调准备金，累积冻结资金约2.332万亿，将有助于通胀预期的调整。从历年来看，单次的上调存款准备金对收市场流动性的作用有限，但累积效应不容忽视，如07年央行就十次上调存款准备金，对收流动性和控通胀起到了显著作用。

此次上调存款准备金将加速楼市调整步伐，同时对银行业略显负面。准备金率连续上调使得许多家银行控制或者停止放贷，潜在购房者无法贷款；另外，准备金率连续上调的累积效应一方面会对银行贷款产生显著的抑制作用，另一方面，提高准备金率会使净息差略微受损，这对于以利差收入为主要利润来源的银行业而言，影响略显负面。

政策预判：“控流动性”将继续，存款准备金，特别是差别准备金将成为未来主要使用的货币工具在2011年，特别是今年上半年，管理层将一如既往的控流动性。由于短期内通胀压力仍大，特别是今年春节期间，CPI当月同比创新高已成定局，由此管理层近期已经采取控信贷额度的政策，但在目前流动性充裕的环境下，仅仅依靠行政性的信贷额度手段来控流动性是不够的，更多的是需要逐步过渡到通过更加市场化、更灵活的政策工具来管理流动性。

我们多次强调“准备金由于使用成本低、副作用小、回收流动性效果相对直接、明显，应该被多次使用，在目前西方主要国家推行零利率、国际流动性相当充裕，人民币升值预期强烈的情况下，加息不宜被过度使用“。一方面，加息对于投资及信贷的抑制作用并不明显，投资需求特别政府投资往往并不会因为利息的些许增加而减少，并且加息对回收流动性的影响需要一系列的政策传导机制，在时间上有滞后效应，而上调准备金率相比其他货币政策来说，在回收流动性方面更加直接和明显。

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