准确把握新一轮牛市循环的两个逻辑

发布时间：2021-01-08 02:18:19 阅读：次来源：燃气阀厂家

至6月3日收盘，上证综指为2778.59点。如果从2008年10月28日的盘中低点1664.93点算起，大盘涨幅已达到65%；即使从2008年12月31日收盘1820.81点算起，大盘也已上涨50%。市场快速回升所蕴含的操作风险不可不防。

不过，在正视股票市场风险有所积累的同时，我们综合各方面情况特别是对中国应对国际金融危机的策略方向来看，我国资本市场已经进入新一轮“牛市循环”，并且，这一轮“牛市循环”将在一个较长的时间段内持续演绎。

我们注意到，对于2007年下半年股市暴跌后悄然启动的此轮“牛市循环”，大泼冷水者不少，其中包括几个多年来持续“唱空中国”的学者。这是不奇怪的。因为在他们看来，中国经济发展没有体制优势只有体制障碍，中国经济持续增长的模式永难实现，而美欧模式是至善至美的（即使它们遭遇了当前的危机）。但在我看来，中国特色的经济运行模式尽管仍有诸多不成熟之处，但其朝着成熟模式运行的态势已经无可逆转。这就是我与“唱空中国”者们的最核心的逻辑上的分歧。

我在3月24日《利好远大于利空，中国股市即将进入牛市循环》（见《证券日报》3月24日一版）一文分析说，“中国股市始自2007年11月中旬的大幅度下跌主要缘于自身建设缺陷，所谓国际金融危机冲击的影响其实不大。一些机构不过是拿国际金融危机当作打压市场的借口而已”；“中央政府对于资本市场发展壮大，对于资本市场主权的认识都有大的飞跃，政策上正在酝酿组合拳，市场机制的变化将是积极的”。两个多月来的市场变化说明，各类投资者特别是机构投资者对于宏观经济的走向充满信心，对包括财政金融政策在内的经济刺激计划表示认同。

我们认为，资本市场从来就是有风险的，正确认识风险与积极参与市场活动并不矛盾。在股市越过2700点之后，投资者既需要审视风险、控制风险，也需要从战略层面看待中国股市环境和内部变化，以长远眼光把握机会，防止失策。

一是正确看待我国股市的政策市特征。

我国股市客观上仍然具有政策性特征，但这个特征并不代表它是“坏”的，是“罪恶”的，说明运用政策是一个难以摆脱、必然要经历的历程。

对于我国这样一个“新兴加转轨”的市场经济体而言，如何发挥市场机制的作用以及如何善用宏观调控机制，仍然存在很多亟待探索的地方，但也大有进一步发挥的空间。美欧模式的市场经济有其合理性，并且形成该种模式也是那片土地上的人们长期选择的结果。那么，对于我国这样一个人口众多、地方差异相对较大、资源相对紧张的国家而言，其市场经济模式也必然具有一些独特性，这也是十分自然的。不必在每一处言必称“接轨”。

基于前述对经济模式差异性和阶段性的分析，我国上市公司及其背后的资本，在性格上、机制上、运行模式上，也必然与美欧有一些不同。我将其大体概括为：中国上市公司及其背后资本的经营稳健性相对弱些，投机性相对强些；决策机制“人治化”相对强些，“法治化”相对弱些；受人员等非自然资源性成本的约束相对弱一些，受宏观经济调控的约束相对强一些；中国蓝筹上市公司及其背后资本受国有体制的支持大一些，可资运用的“综合风险管理资源”更为充裕，优势显著。

所有这些，其实也很难简单地用体制优劣来加以区分，而更应当用“各有各的路”来概括。

二是正确看待我国“化危为机”的宏观政策机制。

在应对国际金融危机的过程中，中国经济和中国股市面对的压力不可小视，但同时，中国发挥自身优势、创造新的优势的能力也不可小视。当前出现的经济数据回暖、股市大幅度回升，是不是昙花一现，是不是真像一些人所说的是“把更大痛苦留给了明天”，还需要时间检验，但至少可以认为，通过一系列政策安排和制度调整，我国的企业、居民、投资者等各个层面的信心得到了有力的保护。而信心是抵御经济困难的最重要的因素之一。

同时，由于中国经济发展的不平衡性和城市化进程的不可逆转性，造就了中国经济具有极强的内生性的抵御困难的能力和较大的回旋余地。

当前经济数据回暖和股市热度升温，并不意味着没有丝毫的风险，而是风险与希望同在。但政府通过“超前管理”和“大力度对冲”，可以缓释风险、化解风险，从而维护经济金融稳定，为新一轮持续增长奠定基础。我以为，这正是中央正在采取的应对策略的要义所在。

尽管处于国际金融危机的大环境之下，但由于中国经济的独特性，以及中国政府采取的稳定经济的措施正在并且还将进一步显效，以此为支撑的中国股市能够走出独立行情。并且，即使在中国股市自去年10月28日上涨65%之后，它也仍然处于合理估值范围之内。超跌甚至被挤血过的中国股市只是走出了恢复性行情的“初段”，后续行情依然可期。看待近期股市蕴含的风险，与看待下半年乃至2010年股市持续发展的机会，应当也可以得到统一。

在今年1月6日《证券日报》推出的《2009年中国股市十大预言》（见《证券日报》2009年1月6日B1版）中，作出2009年股市上行空间有望在上证综指3600点一线的判断。这在当时被看作过于乐观，其实是有扎实的宏观微观研究作为支撑的。

基于我国经济和资本市场“新兴加转轨”特征的总体把握，基于对宏观经济政策特别是近期“化危为机”总体战略的判断，我们认为，自2007年下半年股市暴跌之后，多方面蕴积的做多势能已经显效，目前股市运行态势表明新一轮“牛市循环”得到确认，上证综指升至3600点已为时不远。

市场的风险与机会总是并存的，我们既要时刻注意控制风险，也要以长远的眼光看待市场、参与市场。