准备金率突调节后行情再生变数消费两会概念可关注

[编者]节前沪综指站上了3000点，但周五收盘后，央行发布再度上调人民币存款准备金率0.5个百分点的消息，再加上周边股市在长假期间将面对变数，对于股民来说，这个春节过得或许并不踏实。

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其实，对于投资者来说，保持良好的心态对于炒股和生活才更重要。简单看，大盘在60日均线之下都只是震荡或者弱势行情，60日均线之上才有中线强势行情的可能性，所以目前仓位适中的灵活操作或许更适宜，而没必要因为短期因素而焦虑。

祝投资者朋友新春快乐，虎年财盛！

【市场策略】

超跌后的市场孕育回暖机会

市场对政策收紧显得相当敏感

周五央行突然宣布再度上调存款准备金率，这是央行今年快速反应动作之一。随着今年通胀预期的不断升温，央行反应速度越加迅捷。进入2010年后政策不断，随着通胀预期逐渐升温，1月12日晚间央行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点，时点早于市场预期，因此，市场反应也较为强烈，次日，上证指数和深证成指分别下跌3.09%、2.73%，表明机构投资者因措手不及而略显紧张。1月20日，市场遭受重创，上证指数和深证成指分别下跌2.93%和3.25%，次日披露的经济数据对此次调整做了诠释，2009年12月CPI上涨1.9%，显著超越普遍预期，收紧之弦迅速绷紧，不少机构紧跟形势，将加息时间大幅提早为一季度乃至随时。空头借助收紧预期步步紧逼，1月市场节节下行，上证指数终结了此前月四连阳上升态势，月跌幅达8.78%，这也是2009年以来第二大月度跌幅。

市场对政策收紧显得相当敏感，主要还是上一轮调控的影响尚历历在目。2007年宏观调控的总体目标是防止经济从偏快转向过热的风险，货币政策担纲宏观调控主力，全年先后6次提高存贷款基准利率，1年期存款基准利率和1年期贷款基准利率分别提高至4.14%和7.47%，10次提高存款准备金率，至14.5%，创出历史新高。在宏观调控及其他因素的影响下，历时3年的牛市于2007年10月划上了休止符。2007年12月，实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，A股在次年出现了持续、深幅的调整，直至2008年11月国务院常务会议提出实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

有意思的是，临近春节，加息预期却出现陡然降温现象。2月10日，主流媒体发表题为《央行认可放贷步伐，一季度加息预期降温》的文章称，央行行长周小川表示中国银行业放贷的步伐稳定，尽管通胀情况有所显现，但仍然处于低位。11日，1月CPI数据“低调”亮相，同比上涨1.5%，继续紧缩暂时师出无名，市场紧绷的神经稍稍舒缓，机构对年中加息的判断重归主流。央行本周五再度上调人民币存款准备金率0.5个百分点，应该说这个手段仍属温和的范畴，尚在市场预期之内，虽然短期内对市场的影响需要消化，但从另一个方面看，也减轻了一季度加息的可能性。

我们在年度策略中强调，对“动态微调”不必反应过敏，但对政策定调绝不掉以轻心。在策略上，既需未雨绸缪，又要避免草木皆兵。我们认为，货币政策适度宽松的基调未变，若细究变化，亦可理解为去年更多强调宽松，今年更多强调适度。我们认为，就当前阶段而言，对应温和通胀，政策收紧也应相对温和，如果这个预期成立，对市场行情的基本判断才有可靠基础。

节后市场回暖的机会增大

2009年贯穿的是积极政策与经济危机的大博弈，按目前情况看，经济刺激计划无疑取得了显著成效，尤其新兴经济体更是引领了复苏。进入2010年，A股市场的博弈主角将是政策收紧预期与企业盈利增长。1月以来市场颇为纠结，多空分歧虽大，却因双方各有倚恃而均难竟全功。如图1所示，上证指数在上行与下行两条通道中踟蹰，经历一段相持之后，1月下旬空头取得了局部优势，下破下行通道下轨。不过，空头的优势并未进一步扩大，自去年9月以来形成的区间震荡格局没有发生根本改变，若此次行情低点高于去年9月，在加息的“紧箍咒”暂时解除之际，节后市场消化利空后，回暖的机会渐大。

一般来说，行情的直接驱动因素主要来自于上市公司盈利及市场资金面的变化，当上市公司盈利增长且市场流动性充裕时，“双轮驱动”推动行情向上。在对流动性收紧的担忧充斥市场之际，调整行情有放大的可能；而理性地看，企业盈利增长等积极因素并未发生根本变化，在过度担忧缓解后，估值的支撑作用将逐步体现。况且，2010年的流动性变化应更多表现为由超宽松回归适度宽松，对股票市场的影响仍偏正面。目前A股市场初现企稳迹象，年线一带空头渐有回补动作，上证指数3000点至3250点区间沽售压力相对有限，将为回暖行情提供空间。根据右侧交易策略，在上述区间，建议投资者持有适中仓位，节后需待趋势进一步明朗后再做调整。

在市场机会方面，看好大消费、大电子及化工行业，化工行业主要关注产品提价预期较为明确的子行业，同时还看好升值、低碳经济、区域振兴及世博等主题投资机会。此外，尽管我们维持将资产配置由强周期向弱周期转移的方向，但也提醒强周期板块的波段反弹机会，如有色、地产和煤炭板块。

【数据解读】

存量资金难以发动大行情

牛年股市已经收官，春节过后，我们将迎来虎年。市场中短期将如何运行呢？

节后行情上涨的可能性较大

通过对1998年上个虎年以来春节前后的行情进行统计，我们发现在最近一个完整的地支轮回中，节前一周上证指数上涨的有9次，下跌的只有3次，并且多数是以涨幅在2%以下的小涨为主，而成交都较为清淡，原因主要是多空双方都担心长假中有不利于自己的消息出现，都不敢有大的动作，使双方处于一种弱平衡中。2010年虎年春节前的行情也未现例外，以缩量小阳报收。而节后一周行情的统计数据显示，上涨与下跌次数比为7:5，相差不大，但是震荡幅度明显加大。这主要是对长假期消息面以及美国和香港市场走势的滞后反映过程。

由于中国股市的运行周期的自有特点，一年的主行情几乎都产生在上半年，尤其3~5月是黄金炒作期，这期间年报数据、季报数据都将陆续公布，而“两会”也在每年的3月初召开大会。所以历年节后中线行情上涨的次数也明显多于下跌次数。

因此，节后行情上涨的可能性较大。但是行情能走多远，则主要依赖于市场资金面的宽松程度。但从我们的统计看，情况并不乐观。

融资成为市场下跌的杀手

2009年至今的走势大致可分为4个阶段：

第一阶段是从年初至2009年7月28日沪市IPO重启后首只新股四川成渝上市，时间跨度长达7个月的牛市行情，由于流动性极为宽松，不断有新资金进入市场，沪深两市累计净流入资金多达3454亿元，将年初不到4.9万亿流通市值的股市一下抬高到10.85万亿，膨胀率达1.2倍，同期上证指数的涨幅也高达88.84%.

第二阶段从2009年7月29日沪市第二只新股超级大盘股中国建筑上市日至9月2日，伴随着4356亿的历史天量，市场开始不断有资金从新股发行、增发、限售股解禁以及二级市场流出，至9月1日仅25个交易日便流出达1588亿元，使上证指数下跌21.95%，两市流通市值也降至9万亿，降幅达17%.

第三个阶段从9月2日至11月23日，超跌反弹阶段，在近3个月的时间，上证指数上涨25.15%。场外资金累计流入了1024亿元，而流通市值更是涨至14.6万亿，膨胀率达62%.

第四个阶段从11月24日至今，IPO的加速使场内资金不断流出，虽然其中有两次反弹，但都遇阻回落。进入2010年后，流动性的趋紧更是成为压垮骆驼的最后一根稻草，伴随着资金加速流出，大盘更是一路走低。在3个月内，由于大盘股的支撑，上证指数只下跌了9.6%。但市场资金累计流出达2202亿元，流通市值却涨至14.64万亿。

综合来看，2009年上半年流入市场3454亿资金，下半年至今已经流出了2814亿元，几乎流失殆尽。而从表2得知，融资自2009年下半年至今累计筹资额高达4691亿元，而同期新基金发行规模只有2333亿元，其差额2358亿就是市场半年来净损失资金量，可以看出融资已成为资金流出的主渠道。

我们预计虎年开盘，市场在一个短期震荡行情后，会走出一小波反弹行情。不过由于宏观面的制约，期望市场再现2009年那样宽松的货币政策是不现实的，而在市场扩容速度有效减缓前，资金面很难乐观，仅靠市场现有存量资金已经难以发动起大规模行情，因此反弹幅度将非常有限。

【机构近期策略集锦】

寻找左侧投资的时机

经济进、政策退、股市调

由于经济回升势头超预期强劲，宏观政策开始退出，股市因此受压。鉴于春节之后又将开始货币净回笼，与春节前的货币净投放相比，春节之后通常是货币净回笼的时期。为了保证春节期间的货币供应，春节前的一两周历来是货币净投放的时期，然而春节之后又将进入货币净回笼的时期，无论是加准备金率还是抬升央票利率，都会造成货币政策再度收紧的感觉，紧缩预期可能持续到“两会”，进而对股市构成一定的冲击。

寻找左侧投资的时机

我们维持全年策略判断，等待投资机会在回调后显现。随着股指的进一步下探，价值投资区域逐渐临近。然而考虑到2010年的盈利预测可能面临调整的风险，动态估值仍存在不确定性，因此我们更乐于观察当前的静态PE，并与历史水平进行比较。目前，申万重点公司整体的2009PE约为20.4倍，处在历史均值以下0.4倍标准差的水平。从历史上看，申万重点公司整体静态PE低于20倍的情况只出现过在两个时段：2005年初~2006年中、2008年中~2009年初，这也是A股市场投资价值显现的时段。剔除估值较低的金融、石油石化和电力，目前的静态PE处在历史均值附近，这意味着随着股指的进一步下探，A股市场将逐步进入左侧投资的区域。

在紧缩政策最严厉的时候，在紧缩预期最强烈的时候，或许也是左侧投资者入场的最佳时机。随着经济先行指标的下滑，以及二季度以后中国经济同比增速的自然下降，我们预计政策紧缩的力度有望减轻，甚至可能开始对某些领域重新加以支持。此外，信贷的均衡投放，意味着第二季度以后的信贷环境将较往年更为宽松。在政策释放积极信号的情况下，预计股市有望筑底回升。由此推断，未来两个月或将出现左侧布局的时机，建议投资者在紧缩政策最严厉的时候、在紧缩预期最强烈的时候逐步出手。

投资主题：春节效应+地方“两会”

随着春节后一系列消费数据的公布，消费类板块在股市上也往往取得不错的表现。

从31个省、市、自治区政府的工作报告中可以发现一些共性：突出产业振兴和结构转型、实施区域经济规划、强化民生保障。现代农业、节能减排、电子信息、旅游、生物医药、新能源和智能电网、新材料、装备制造业被三分之二以上的地区列为未来需要重点振兴和发展的主导产业。这意味着，上述行业在全国各地都会受到地方政策的支持，具备行业整体性的发展机遇，因而在股市中也有望出现板块式的投资机会。

不宜对反弹有过高的期待

我们注意到，节前央行净投放了大量资金以满足春节需求，节后的2~3月份月均有近8000亿之巨的到期现金流，而预计2月份CPI将由于春节环比因素进一步上升，可能达2.5%以上，2季度末则达到4.5%~5%，再加上PPI快速上行，央行在本周五上调存款准备金率50个基点来对冲巨量到期流动性，同时管理通胀预期。央行在2009年第四季度货币政策执行报告中指出，“2010年将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平；国内价格稳定的潜在风险有所加大，今后将严格控制对新投资项目的贷款”。

总体而言，尽管短期通胀压力舒缓，加息预期推后，但是考虑到M1增速激增、2月份通胀上行压力以及房价环比继续上涨等因素，未来中国的紧缩政策的任务任重道远，不排除继续加大力度的可能。再加上长假期间外围市场的波动仍将困扰节后A股市场的情绪，我们认为不宜对反弹有过高的期待，维持中等仓位。

节后关注季节效应板块

春节后1个月内部分行业的表现具有明显的季节性效应。纵观过去十年，农林牧渔、建筑建材、商业贸易、餐饮旅游、交运设备、化工行业跑赢大盘次数最多，分别达到9、9、8、8、8、8次，十年平均跑赢大盘6.32、4.18、3.66、5.75、2.73、3.2个百分点。金融服务和黑色金属行业表现相对较弱，跑赢大盘次数分别为3次和4次。分析其原因，我们认为，农林牧渔行业主要受益于“两会”期间1号文件政策的推动，商业贸易、餐饮旅游、交运设备行业受益于春节效应所带来的良好销售数据，建筑建材和化工行业分别受益于基建投资和春耕等因素的推动。

建议关注农林牧渔、商业贸易、餐饮旅游行业，这些行业在春节后一个月内的表现具有明显的季节性效应，跑赢大盘的概率较大。

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