A股仍处于抵抗型反弹结构中

A股仍处于抵抗型反弹结构中

市场对于A股的悲观情绪再度升温，沪综指呈现出“下影穿刺”的典型弱势K线组合，结合人民币汇率走低等负面因素考虑，悲观情绪不难理解。然而即使沪指再度考验2100点，甚至击破2100点，也不意味着下跌空间的打开，更多只是结构性反弹的一部分。结构性反弹持续的时间跨度或更长，尽管空间有限。　　三季度是难得的反弹窗口　　A股二季度走低的核心推手是经济预期向下，那么三季度A股将迎来一个负面预期真空期，加之市场的超跌，利空阶段性出尽后自然有个修复过程。考虑到四季度人民币贬值的预期或抬头、创业板首批解禁对于估值体系或产生第二轮冲击等因素，四季度或许才是考验A股的时候。目前整个政策氛围偏暖，无论是新股审批速度骤降、IPO发行密度略降、还是转融资带来的潜在做多资金、QFII放行速度加快等因素，都较之前的中性股市政策有了很大改观。市场所期许的暂停IPO牵涉面相对较广，兑现概率有限。如果说暂停新股发行会催生一个大级别底部，那么眼下零零星星的积极信号也足以组织一次阶段性反弹，至少是周线级别反弹，而非几日游性质的下跌抵抗。　　积极信号不应漠视　　除了政策信号有所改善，经济的环比改善同样不应漠视。虽然三季度难言经济见底，但各大迹象表明当前经济下滑已从“加速下滑”环比改善至“减速下滑”，并将继续改善至“企稳”。或许企稳后仍会有所反复，微观企业盈利仍有恶化可能。但资本市场并非经济的晴雨表，而是经济预期和政策预期的晴雨表。只要市场对于经济的预期不再恶化，股价就缺乏持续下跌的动能，而这种阶段性的预期拐点已经来到。反馈到技术面上，近两个交易日股指下跌过程中量能的急剧缩小就是佐证，这点与前期的下跌有着本质区别。　　虽然微观信号没有“迅速好转，但近期数据中依然发现了印证经济改善和企稳的有力证据：相对定单指数和景气预期指数连续上行；轻工业增加值回升，预示整体工业增加值将结束下滑；工业企业利润率持续上升；第三产业投资向好，第一产业投资企稳；微调效果已在中央项目显现，拭目以待地方项目接力；地产投资拖累整体投资增速，但或将改变；投资出现结构性变化：新开工向上，在建向下；中长期信贷或将持续向好等等。或许硬要从上述证据中得出经济企稳向好略显牵强，但经济最黑暗的时候已经过去，如果把二季度经济下滑比作地震，那么地震过后的”余震在所难免，但不足以再次撼动市场。　　结构分化预示调整空间有限　　本周股指下跌主要受券商、银行、地产等权重板块的拖累，相反游资偏爱的超跌小盘以及事件驱动型个股逆势走强，此轮下跌对于个股的杀伤力明显小于7月底的调整。以周四为例，沪综指单日量能389亿创出调整地量水平，但当日依然有12家个股涨停，最不为市场看好的创业板以及ST类个股反而成为近期市场最抢眼的品种。客观而言，其中确实掺杂着一些不理性因素，此类个股仍是未来A股最大的风险源。但短期游资敢于对利空最多的板块发起攻击，一定程度上也看出资金对于阶段性反弹的博弈，这种博弈不是押注技术性反弹，而是看好周线级别的反弹。　　近期盘面主要做空板块的最大特点有两个，即二季度相对收益较大和机构集中持有的板块。以地产和券商为例，是二季度机构加仓的板块，银行也是6月调整以来最抗跌的板块。但上述强势板块的基本面较市场预期更差，如券商受困于行情低迷、创新对于业绩的正面贡献有限；地产则受调控加码影响；银行虽然中报较为靓丽，但在利率市场化逐步推进的背景下，银行盈利预期下降明显。在这种背景下，存量资金选择抛售换筹不难理解，也合乎逻辑。　　从技术和市场背景来看，目前市场的走势与去年9月有共通之处，先是连续下跌后出现一波快速反弹，量能略为放大，随后在消息利空的影响下快速下探，量能在调整过程中快速萎缩。按照这种形态而言，本周五以及下周初都是一个值得低吸和埋伏的时间节点。　　按照空间量化计算，以前期沪市单日600亿的量能我们很难在反弹空间上有所奢望，2300点作为近两年的密集成交区，逾越概率有限，但150-200点的反弹空间足以让游资翻江倒海。策略上投资者不必过于拘泥于指数和基本面，既然只是一轮有持续性的修复性反弹，那么跟随事件因素寻找结构型机会即可。

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